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　1、6月份之后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)年內(nèi)第二次加息，國(guó)內(nèi)銀行也將面臨半年度考核，因此，若無(wú)其他調(diào)控政策出臺(tái)，資金緊張問(wèn)題將成為后期影響鋼材需求的一個(gè)利空因素。

　　2、目前環(huán)保限產(chǎn)對(duì)于市場(chǎng)的刺激作用逐漸減弱，且在影響供給的同時(shí)對(duì)需求同樣產(chǎn)生影響，因此，環(huán)保限產(chǎn)政策更多的是對(duì)價(jià)格短期產(chǎn)生擾動(dòng)，故對(duì)于此輪環(huán)保限產(chǎn)也不宜報(bào)過(guò)高期望。

　　3、鋼材需求端的微觀層面的表現(xiàn)好于宏觀，主要是由于采暖季停工壓縮下游工期，導(dǎo)致下游4-5月集中趕工期所致。不過(guò)，隨著華東地區(qū)雨季的到來(lái)，微觀需求也呈現(xiàn)下滑跡象

　　4、在供需邊際走弱疊加資金面偏緊雙重因素的影響下，6月份鋼材市場(chǎng)壓力料將逐漸增大，操作策略上建議仍以逢高沽空為主，但需關(guān)注環(huán)保政策的擾動(dòng)以及高基差的影響。

　　詳 細(xì) 內(nèi) 容

　　5月份，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)總體呈現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。上半月在鋼材消費(fèi)維持高位以及各地環(huán)保限產(chǎn)力度加大雙重因素的影響下，鋼材價(jià)格延續(xù)4月以來(lái)的漲勢(shì)。進(jìn)入下半月之后，隨著雨季的到來(lái)鋼材需求整體走弱，而鋼廠在高利潤(rùn)的刺激下生產(chǎn)積極性依然較高。特別是中美貿(mào)易戰(zhàn)暫停之后，市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)的對(duì)沖政策難以實(shí)施，地產(chǎn)基建中期預(yù)期悲觀，鋼材價(jià)格呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢(shì)。

　　對(duì)于6月份我們認(rèn)為將呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱的格局，疊加半年末市場(chǎng)資金緊張格局，預(yù)計(jì)黑色系價(jià)格仍將呈現(xiàn)弱勢(shì)下跌態(tài)勢(shì)，但不同品種走勢(shì)可能呈現(xiàn)分化。

　　資金面偏緊格局短期難有明顯緩解

　　4月中旬，央行置換降準(zhǔn)并未改變市場(chǎng)資金總體偏緊格局。一方面，5月中旬之后，市場(chǎng)利率總體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。上海銀行間同業(yè)拆借利率的各期限利率均有不同程度回升;10年期和1年期國(guó)債收益率的差值較5月中旬收窄30個(gè)基點(diǎn)。另一方面，截止到4月份，M1-M2的差值已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月位于0軸下方，從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這可能預(yù)示著工業(yè)品價(jià)格下跌趨勢(shì)已經(jīng)形成。同時(shí)，近期各地頻繁出現(xiàn)的信用債違約事件也是資金面偏緊的一個(gè)很好佐證。

　　另外，根據(jù)我們的調(diào)研了解，確實(shí)有部分鋼材下游企業(yè)存在項(xiàng)目回款周期長(zhǎng)，新建項(xiàng)目啟動(dòng)緩慢現(xiàn)象，且開(kāi)始由東北、西北向江浙地區(qū)蔓延的態(tài)勢(shì)。6月份之后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)年內(nèi)第二次加息，國(guó)內(nèi)銀行也將面臨半年度考核，因此，若無(wú)其他調(diào)控政策出臺(tái)，資金緊張問(wèn)題將成為后期影響鋼材需求的一個(gè)利空因素。

　　環(huán)保效應(yīng)邊際遞減，高利潤(rùn)刺激供應(yīng)繼續(xù)增加

　　5月份以來(lái)，環(huán)保限產(chǎn)再度呈現(xiàn)階段性收緊態(tài)勢(shì)，江蘇、河北、山東以及兩廣相繼出臺(tái)環(huán)保限產(chǎn)政策，同時(shí)，多地采取措施，防止地條鋼死灰復(fù)燃。

　　不過(guò)，目前環(huán)保限產(chǎn)對(duì)于市場(chǎng)的刺激作用逐漸減弱，且在影響供給的同時(shí)對(duì)需求同樣產(chǎn)生影響，因此，環(huán)保限產(chǎn)政策更多的是對(duì)價(jià)格短期產(chǎn)生擾動(dòng)，故對(duì)于此輪環(huán)保限產(chǎn)也不宜報(bào)過(guò)高期望。

　　從供給端數(shù)據(jù)來(lái)看，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)實(shí)際的供應(yīng)影響有限，4月份國(guó)內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量達(dá)到255.67萬(wàn)噸，環(huán)比3月增加17萬(wàn)噸;5月上旬全國(guó)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量194.33萬(wàn)噸，旬環(huán)比增加3.32萬(wàn)噸，且兩者均創(chuàng)出了歷史新高。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因一方面是因?yàn)殇搹S利潤(rùn)持續(xù)高企，長(zhǎng)流程鋼廠的利潤(rùn)目前仍維持在1000元/噸附近，在此利潤(rùn)水平下，鋼廠高爐開(kāi)工會(huì)維持在高位，且仍有上升可能。另一方面，環(huán)保限產(chǎn)政策一般是限制高爐端的生產(chǎn)，故鋼廠可以通過(guò)在增加高品位礦石用量以及轉(zhuǎn)爐端添加廢鋼的方式增加產(chǎn)量，根據(jù)我們的了解，目前部分民營(yíng)鋼企廢鋼添加比例已經(jīng)達(dá)到35%。而今年1-4月份粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5%的同時(shí)，生鐵產(chǎn)量同比增速下降2%，也從另一側(cè)面印證了這一結(jié)論。另外，受4-5月上旬鋼材價(jià)格反彈影響，電爐鋼利潤(rùn)由盈虧平衡重回400元/噸附近，一定程度上刺激了電爐鋼的生產(chǎn)積極性，上周全國(guó)53家獨(dú)立電弧爐廠開(kāi)工率為74.75%，較前一周回升1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　因此，6月份市場(chǎng)供應(yīng)仍將繼續(xù)增加，但環(huán)保限產(chǎn)因素可能對(duì)沖部分產(chǎn)量的增長(zhǎng)。分品種來(lái)看，考慮目前板材價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，板材的生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)高于建材，導(dǎo)致鋼廠板材生產(chǎn)偏好已經(jīng)逐漸提高，故6月份板材產(chǎn)量的增幅可能有所提高。

　　季節(jié)性需求淡季來(lái)臨，需求大概率走弱

　　對(duì)于鋼材需求我們從宏觀和微觀兩個(gè)方面來(lái)看：宏觀層面，今年1-4月份，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.3%，增速較一季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，好于預(yù)期。但從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)投資的超預(yù)期增長(zhǎng)很大程度是由于去年下半年過(guò)高的土地購(gòu)置費(fèi)用延后計(jì)入所致，剔除土地購(gòu)置費(fèi)用后前4個(gè)月房地產(chǎn)投資增速為-1.57%，而剩余的部分(建筑工程、安裝工程、設(shè)備及工具購(gòu)置)更能夠真實(shí)的反應(yīng)出地產(chǎn)行業(yè)對(duì)鋼材的需求狀況;且1-4月份商品房銷售、土地購(gòu)置及新開(kāi)工面積增速均不同程度走弱，故后期房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)的持續(xù)性存疑。1-4月份，廣義基建投資同比增長(zhǎng)7.63%，較一季度回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。延續(xù)了自去年4季度以來(lái)的下行態(tài)勢(shì)。在政府去杠桿以及對(duì)PPP項(xiàng)目清理整頓的大背景下，后期基建投資將繼續(xù)以低位震蕩為主，出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的可能性不大。制造業(yè)投資盡管回升1個(gè)百分點(diǎn)，但汽車產(chǎn)銷量總體表現(xiàn)平穩(wěn)，且7月1日后面臨汽車進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)，將會(huì)對(duì)汽車產(chǎn)銷產(chǎn)生沖擊;家電方面除空調(diào)外，其余品種銷量均呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng);僅工程機(jī)械銷量表現(xiàn)較好。

　　宏觀面數(shù)據(jù)的疲弱表明鋼材需求有見(jiàn)頂跡象，加劇了市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期需求的擔(dān)憂。

　　微觀層面的表現(xiàn)好于宏觀，主要是由于采暖季停工壓縮下游工期，導(dǎo)致下游4-5月集中趕工期所致。不過(guò)，隨著華東地區(qū)雨季的到來(lái)，微觀需求也呈現(xiàn)下滑跡象，5月份前25天，公布的237家貿(mào)易商建材成交量為19.37萬(wàn)噸，較4月份下降2.58萬(wàn)噸，且周度數(shù)據(jù)連續(xù)4周回落;公布的滬線螺終端采購(gòu)量數(shù)據(jù)較4月底下降1.55萬(wàn)噸，降幅34.36%。庫(kù)存來(lái)看，盡管鋼材社會(huì)庫(kù)存連續(xù)11周下降，但近期降幅有所收窄，且上周末鋼廠庫(kù)存總量再度上漲4.01萬(wàn)噸，表明近期貿(mào)易商訂貨積極性不高，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存或有上移趨勢(shì)。

　　關(guān)注期現(xiàn)及品種間價(jià)差

　　目前螺紋鋼和熱卷期貨主力合約對(duì)現(xiàn)貨的貼水幅度均在400元/噸附近，從歷史區(qū)間來(lái)看，處于中等偏高的水平，主要是由于當(dāng)前真實(shí)的供需水平與市場(chǎng)預(yù)期存在較大差異。根據(jù)前文3點(diǎn)基本面分析，我們認(rèn)為隨著6月份供需的走弱，前半程可能會(huì)以現(xiàn)貨補(bǔ)跌向期貨靠攏的方式修復(fù)貼水。之后，在期貨價(jià)格兌現(xiàn)產(chǎn)業(yè)利空，且季節(jié)性需求淡季結(jié)束之后，市場(chǎng)可能會(huì)開(kāi)始炒作下半年的反彈邏輯(金九銀十，采暖季限產(chǎn)等)，屆時(shí)可能會(huì)以期貨價(jià)格上漲向現(xiàn)貨靠攏的方式修復(fù)貼水，后期需關(guān)注未來(lái)2-3個(gè)月宏觀及產(chǎn)業(yè)面利空能否兌現(xiàn)。

　　現(xiàn)貨價(jià)差方面，受到汽車及家電表現(xiàn)疲弱影響，冷軋價(jià)格總體表現(xiàn)弱勢(shì)，上海地區(qū)冷軋和熱軋現(xiàn)貨價(jià)格達(dá)到310元/ 噸接近歷史低位，而熱卷和螺紋的價(jià)差前期持續(xù)回升，目前已經(jīng)達(dá)到330元/噸的高位，通過(guò)前文分析，目前熱卷的生產(chǎn)積極性已經(jīng)有所提高，因此后期可關(guān)注熱卷是否存在補(bǔ)跌機(jī)會(huì)。

　　綜合以上分析，在供需邊際走弱疊加資金面偏緊雙重因素的影響下，6月份鋼材市場(chǎng)壓力料將逐漸增大，操作策略上建議仍以逢高沽空為主，但需關(guān)注環(huán)保政策的擾動(dòng)以及高基差的影響。若經(jīng)過(guò)6月份需求淡季之后，庫(kù)存并未出現(xiàn)明顯增加，且期貨價(jià)格已經(jīng)兌現(xiàn)宏觀及產(chǎn)業(yè)利空，則可在7月中下旬之后考慮逢低買入機(jī)會(huì)。

　　套利方面，考慮到目前鋼廠對(duì)于熱卷生產(chǎn)積極性有所提高、現(xiàn)貨各品種間價(jià)差的不合理，建議可關(guān)注卷螺價(jià)差階段性回歸機(jī)會(huì)(買螺紋拋熱卷，建議250元/噸以上介入)。